报告摘要
稳定币是一种特殊的加密货币，旨在维持相对稳定的价值。它通过与法定货币（如美元）、大宗商品（如黄金）或其他稳定资产挂钩，或借助算法调节机制来实现价值锚定。
稳定币按发行和价值维持机制，可分为三类：法定货币储备支持型、加密资产抵押型和算法稳定币。其中法定货币储备支持型是最常见的稳定币类型，每个稳定币都有等值的法定货币（如美元）作为储备金支持。
稳定币具有降低市场波动风险，高效、低费的跨境支付、提升资产管理的灵活性，推动去中心化金融发展，对抗通胀与货币贬值等优势。
美国“GENIUS Act”的出台，表明其试图为美元寻找新“锚”的野心。在全球去美元化趋势加剧的背景下，稳定币或成为美国捍卫美元地位的战略工具，一定程度上缓解美元和美债的抛售压力。但是由于稳定币规模有限且竞争加剧、美元信用根本问题尚未解决等原因，短期稳定币对美元汇率和美债的提振作用有限。
中国大陆对稳定币的监管态度较为谨慎，目前尚未开放私人稳定币的发行与交易。中国香港在稳定币监管方面走在全球前列，2025年5月21日，香港立法会正式通过《稳定币条例草案》，成为亚太地区首个全面监管稳定币的法规。
香港《稳定币条例草案》的出台为稳定币发展提供了明确的监管框架，有助于提升市场信心与拓宽投资渠道，采用" 制度先行 " 的策略，以合规框架吸引国际资本进入港股。这一立法或将推动香港成为国际Web3和数字金融中心。
对于内陆企业和A股市场而言，一方面，香港的稳定币监管框架可能为内地企业通过香港发行人民币锚定的稳定币用于跨境贸易和投资提供合规渠道，增强其在全球市场的竞争力。另一方面，香港尝试打造非美元稳定币试验场，未来有望探索离岸人民币稳定币，与数字人民币试点联动，提升人民币的国际地位。此外，数字货币、跨境支付、区块链、RWA（现实世界资产通证化）等板块短期或受提振。
报告正文
一、稳定币是什么？
5月21日，香港立法会三读通过《稳定币条例草案》获得市场广泛关注，稳定币是什么？对资本市场有何影响？
稳定币是一种特殊的加密货币，旨在维持相对稳定的价值。它通过与法定货币（如美元）、大宗商品（如黄金）或其他稳定资产挂钩，或借助算法调节机制来实现价值锚定。与比特币等价格波动剧烈的加密货币不同，稳定币能为加密货币市场参与者提供一种价值相对恒定的交易媒介，降低价格波动风险，方便日常交易、跨境支付及金融合约的履行等。同时，它也试图在传统金融与去中心化金融之间搭建桥梁，兼具两者部分优势，在数字货币领域扮演着重要角色。
稳定币按发行和价值维持机制，可分为三类：法定货币储备支持型、加密资产抵押型和算法稳定币。其中法定货币储备支持型是最常见的稳定币类型，每个稳定币都有等值的法定货币（如美元）作为储备金支持。例如，每发行一个与美元挂钩的稳定币，发行方就会在银行账户中存入一美元。USDT和USDC是法币抵押型稳定币的典型代表。加密资产抵押型稳定币以去中心化协议方式运作，用户将加密货币（如以太坊）作为抵押品存入智能合约，智能合约根据抵押品的价值发行一定数量的稳定币。算法稳定币不依赖抵押品，而是通过算法和市场需求来调节稳定币的供应量，以维持其价格稳定。当稳定币价格高于目标价格时，算法会增加供应量；当价格低于目标价格时，算法会减少供应量。
稳定币具有以下独特的优势，使得其在国际支付中异军突起：（1）价格稳定，降低市场波动风险，通常通过与法定币或低波动资产挂钩来维持固定汇率；（2）高效的跨境支付。基于区块链的稳定币可实现近乎实时的跨境转账，费用极低，且不受地域限制；（3）充当“数字避风港”，提升资产管理的灵活性。在加密市场暴跌时，交易者可一键将比特币、以太坊等波动资产兑换为USDT或DAI，避免因行情下跌导致资产缩水；（4）DeFi生态的基石，推动去中心化金融发展。稳定币是DeFi（去中心化金融）的关键基础设施，为借贷、流动性挖矿、衍生品等应用提供稳定计价单位；（5）对抗通胀与货币贬值。在法币通胀严重的国家（如阿根廷、土耳其其），稳定币成为居民保值的重要手段。
二、美国抢占稳定币先机，如何影响美元与美债？
稳定币稳价格、抗通胀的功能以及高效率、低费用的跨境支付优势使得其受到各国青睐。5月19日，美国参议院以66票赞成、32票反对的表决结果，通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（下称法案）。这一法案的通过，意味着对美国国债等优质流动资产的需求可能会大幅增加。一方面，法案规定稳定币发行人需要至少在1:1的基础上用优质资产来支持他们的储备。优质资产的可接受形式包括保险存款、美国国债、逆回购、美国国债货币市场基金、货币，以及潜在的中央银行储备存款等。
美国“GENIUS Act”的出台，表明其试图为美元寻找新“锚”的野心。目前，全球绝大多数的法定币锚定稳定币与美元挂钩，意味着稳定币实际上以美元进行交易，且间接使得稳定币持有者成为美债的持有者。美债法案要求稳定币储备以美国国债等优质资产为支撑，或将持续推动美债需求，间接巩固美国财政实力。在全球去美元化趋势加剧的背景下，稳定币或成为美国捍卫美元地位的战略工具，一定程度上缓解美元和美债的抛售压力。
但是我们认为，短期稳定币对美元汇率和美债的提振作用有限。首先，美债目前规模达36万亿美元，而稳定币目前规模仅约2500亿美元，占比极小；其次，稳定币的普及并未从根本上解决美元的信用问题，而是通过绑定关系扩大买盘，维持美元需求；再者，稳定币市场的竞争正在加剧，未来与欧元、港币等币种挂钩的稳定币的推广或将蚕食美元稳定币的市场份额。
三、中国大陆和香港稳定币发展现状与影响
中国大陆对稳定币的监管态度较为谨慎，目前尚未开放私人稳定币的发行与交易。内地政策明确禁止加密货币交易和首次代币发行（ICO），但积极推动央行数字货币（数字人民币）的研发与应用。数字人民币（e-CNY）作为官方发行的数字货币，已在多个城市试点，主要用于零售支付和小额交易，旨在提升支付效率并加强货币政策的可控性。相比之下，私人发行的稳定币（如USDT、USDC）在大陆仍处于灰色地带，缺乏合法地位。尽管区块链技术在供应链金融、跨境贸易等领域得到鼓励，但私人稳定币的合规路径尚未明确。大陆的监管重点在于防范金融风险，尤其是资本外流和非法集资问题，因此短期内私人稳定币难以获得官方认可。
香港在稳定币监管方面走在全球前列，2025年5月21日，香港立法会正式通过《稳定币条例草案》，成为亚太地区首个全面监管稳定币的法规。该法案要求稳定币发行人必须获得香港金融管理局（HKMA）的牌照，并满足严格的合规标准，包括最低2500万港元的实缴资本、100%储备资产支持、独立托管、每日审计以及保障用户赎回权。此外，仅持牌机构（如银行、持牌交易所）可向公众销售稳定币，且发行人需在香港设立实体公司。该法案预计2025年内生效，旨在提升市场透明度、防范系统性风险，并巩固香港作为全球数字资产中心的地位。目前，已有渣打香港、京东等机构探索港元稳定币的发行，香港金管局还设立了监管沙盒，支持合规创新。
我们认为对港股来说，短期《稳定币条例草案》的出台有助于提升市场信心与拓宽投资渠道，吸引海外资金进入。香港通过的《稳定币条例草案》为稳定币发展提供了明确的监管框架，增强了市场信心，这不仅吸引了全球加密企业的目光，也为本地零售投资者提供了更安全的投资渠道，增量资金或将进入港股市场。但同时考虑到，港币在全球跨境贸易金融业务中的占比远不及美国，且外债水平与美国相比微不足道，因而其战略意义更重要。
对于香港自身而言，这一立法或将推动香港成为国际Web3和数字金融中心。香港采用" 制度先行 " 的策略，以合规框架吸引国际资本。未来香港将继续构建Web3监管范本，在虚拟资产交易平台监管基础上，启动场外交易、托管服务立法，形成“发行-交易-托管”全链条闭环。此外，2025年计划发布的 RWA 操作指引，或将推动传统资产链的代币化，抢占真实世界资产数字化先机。
对于内地企业和A股市场而言，一方面，香港的稳定币监管框架可能为内地企业通过香港发行人民币锚定的稳定币用于跨境贸易和投资提供合规渠道，增强其在全球市场的竞争力，吸引增量资金进入A股。另一方面，香港尝试打造非美元稳定币试验场，且允许在港发行稳定币锚定其他主权货币，为非美元稳定币开辟合规路径，未来有望探索离岸人民币稳定币，与数字人民币试点联动，提升人民币的国际地位。但是考虑到国内虚拟货币政策环境仍较为严苛，短期内可能带来结构性机会，大规模增量资金进入A股的概率偏低。
从更微观的层面来看，数字货币、跨境支付、区块链、RWA（现实世界资产通证化）等板块短期或受提振。原因在于稳定币借助区块链技术可实现近乎实时的跨境转账，费用大幅降低，推动跨境支付替代SWIFT。香港稳定币监管框架的落地，也能推动跨境支付数字化升级，数字货币技术提供商直接受益。金融机构需升级系统以适配稳定币监管要求，相关技术服务商订单激增。此外，稳定币与RWA结合，将实体资产转化为链上数字资产提升流动性也是未来发展方向之一。
本文来源于：晨明的策略深度思考，作者：刘晨明，原文标题：《全球风起，稳定币如何影响大类资产？》