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第七届新浪财经金麒麟最佳分析师荣誉榜出炉，银行业第一名为浙商证券梁凤洁团队。
新浪财经整理梁凤洁最新研究观点如下：
浙商证券梁凤洁：10月社融——存款继续“搬家”
1、信贷：剔除票据非银后，信贷当月负增。
（1）零售端：消费和地产下行压力较大。10月居民贷款负增3604亿，同比少增5204亿，居民信贷需求收缩。①消费动力不足。居民短贷负增2866亿，同比少增3356亿，消费贷款贴息对信贷扩张刺激有限。②地产量价齐跌。居民长贷负增700亿，同比少增1800亿。根据克而瑞披露，2025年10月TOP100房企实现销售操盘金额2530亿元，环比增长0.1%，同比减少41.9%。2025年10月100个重点城市二手住宅市场均价为13661元/平方米，环比下跌0.48%，同比下跌3.5%。房地产量价仍有下行趋势。
（2）企业端：中长期贷款项目需求较少。10月企业贷款新增3500亿，同比多增2200亿。其中，企业短贷负增1900亿，同比基本持平；企业长贷新增300亿，同比少增1400亿；票据融资新增5006亿，同比多增3312亿。9月固定资产投资增速转负（-0.5%），基建投资同比增长3.3%，增速环比下降2.1pc；房地产投资同比下降14.0%，降幅扩大0.8pc，可见中长期贷款项目需求有限。
预计年内信贷需求仍然较弱。截至11月12日，国股3M贴现价格在0.33%，较上月同期利率水平基本相同，预计年内信贷需求难有实质性改善。
2、社融：政府债务支撑减弱。
10月社融新增8150亿，同比少增5970亿。其中政府债券新增4893亿，同比少增5602亿。我们预计年内政府债券预计仍剩余净融资额度1万亿左右，较去年11-12月同比减少2万亿，社融增速可能持续回落。
3、 M1/存款：存款搬家持续。
①M1增速下降。M1同比增速为6.2%，增速环比收窄1.0pc，但依然维持较高增速水平；M2同比增速为8.2%，增速环比收窄0.2pc。②跨季后继续流向非银存款。受权益市场回暖及部分城农银行补调存款利率影响，存款搬家现象持续。10月人民币存款新增6100亿，基本同比持平。其中，居民存款负增1.3万亿，同比多减7700亿，完全回吐上月同比增量（7600亿）；非银存款新增1.9万亿，同比多增7700亿。10月末理财产品存续规模为33.2万亿，创下历史新高，较9月末大幅增长1.1万亿。
投资建议年内信贷需求预计持续低迷，资产荒压力仍存，红利股有支撑。Q4银行股深蹲起跳。当前筹码结构干净，Q4有望受益于高股息配置资金流入和市场风格再平衡。
综合推荐：大行打底，小行进攻。重点推荐：（1）小而美，浦发、上海、重庆、南京、兴业，关注齐鲁。（2）大而稳，A股农行、交行、工行、中行，H股关注农行、工行、中行。
浙商证券梁凤洁：2025年Q3综述 业绩和息差好于预期
核心观点
上市行25Q1-3业绩韧性足。国有行业绩全面转正，股份行和城商行息差改善幅度超预期。
主要观点
一、业绩概览：上市银行营收同比增速基本稳定于0.9%、利润同比增速提升至1.6%。
25Q1~3上市银行业绩略超预期，营收增速基本持平，利润增速小幅提升。25Q1~3上市银行加权营收、归母净利润同比增长0.9%、1.6%，增速较25H1放缓0.1pc、提升0.8pc。①驱动因素来看，25Q3息差对营收拖累边际改善，减值对利润贡献加大；规模与非息增速放缓拖累营收表现，成本费用与税收支出加大拖累利润表现。②分银行类型看，大行业绩全面转正，中小行业绩强弱参半。其中，农行、交行、中行、工行业绩好于预期，建行单季息差降幅相对较大，邮储资产质量仍有压力。股份行和城商行息差环比反弹力度较大，平均5bp，好于预期，重庆、齐鲁、厦门业绩表现显著超预期，招行、青岛、宁波、江苏、长沙、常熟业绩表现好于预期。
二、驱动因素：量价平衡新关系，量能走弱但息差企稳，以量补价能力将提升。
（1）规模增速下降。25Q1-3上市行资产规模同比增长9.3%，增速较25H1收窄0.3pc。①贷款增速向下，金融投资增速向上。从各类型资产来看，25Q1-3上市行贷款增速环比收窄0.3pc至7.7%，有效信贷需求仍显不足；金融投资增速环比提升0.9pc至15.8%，与政府债券发行节奏较为吻合。②城农商行扩表动能修复。从银行类型来看，国股行资产增速环比收窄0.4pc，城农商行资产增速环比提升0.6pc。
（2）息差环比企稳。①整体来看，25Q3上市行单季息差（期初期末口径，下同）环比+0.3bp至1.37%，息差表现符合预期。②资负两端来看，25Q3上市行资产收益率环比-7bp至2.81%，负债成本率环比-8bp至1.56%。参考披露25Q3细项数据的招行、平安来看，资产端各类资产均环比下降，25Q3招行、平安贷款收益率分别环比下降13bp、9bp，债券投资利息收益率分别环比下降7bp、8bp；负债端来看，存款成本率和同业负债成本率下降幅度较大，招行、平安存款成本率分别环比下降10bp、12bp，同业负债成本率分别环比下降8bp、20bp。③各类银行来看，股份行和城商行息差反弹力度超预期，主要得益于资产端环比降幅好于预期，负债端改善幅度大于资产端降幅。25Q3国有行、股份行、城商行、农商行单季息差环比-2bp、+5bp、+4bp、+1bp至1.28%、1.59%、1.45%、1.51%。展望全年，预计息差有望继续走稳，主要考虑降息空间有限，同时存款改善利好将继续释放。
（3）非息增速收窄。25Q1-3上市行非息收入同比增长5.0%，增速环比收窄2.0pc。①中收：增速环比改善。25Q1-3上市行手续费佣金收入同比增长4.6%，增速环比提升1.5pc，各类银行的中收增速均有一定程度改善。我们猜测与资本市场回暖，存款搬家趋势等因素相关，理财、代销、托管等业务收入进一步修复。②投资：增速环比下降。25Q1-3上市行债券交易类收入（公允价值波动+投资收益）同比下降0.6%，由25H1的正增1.1%转为负增。从银行类型来看，三季度国有行金融市场优势巩固，债券交易类收入同比增长24.7%，增速环比提升4.5pc。中小银行跌幅进一步扩大。股份行、城商行交易类收入分别同比下降19.1%和13.6%，降幅分别环比走阔6.1pc和7.9pc；农商行则同比增长1.9%，增速环比收窄5.2pc。规模上，金融投资保持扩表。从账户分类来看，国股行增配AC账户， AC账户规模分别环比增长5.5%和3.4%，高于整体金融投资增速；城商行发力OCI账户，OCI账户规模环比增长9.2%，高于整体金融投资增速；农商行AC账户和TPL账户三季度出现缩表，分别环比下降1.9%和5.9%。价格上，债市深度回调。截至 2025年9月 30日，中债新综合全价指数收盘价较上季末下跌1.5%，10年国债到期收益率较上季末上行21bp。OCI储备来看，仍有部分OCI待释放。25Q3末若将权益项下其他综合收益全部释放，预计仍可支撑5.2pc的全年营收。展望未来，四季度债市震荡，金市业务去年基数偏高，预计非息收入对营收贡献将继续承压。
（4）零售压力仍存。①存量指标来看，不良指标平稳、关注指标波动。25Q3末42家样本银行加权平均不良率环比持平于1.23%，32家样本银行加权平均关注率环比上升2bp至1.69%。结构上，注意到国有行（仅交行、邮储）、农商行关注率环比波动明显，判断仍然受到零售资产拖累。②生成指标来看，不良生成改善，部分银行风险暴露压力过峰。39家样本银行简单平均的25Q3 TTM不良生成率环比改善3bp。结构上，股份行和农商行不良生成水平环比改善，主要是一些风险压力较大的银行边际改善，例如平安、青农等。③不同贷款来看，零售风险延续。25Q3零售不良延续上行态势，对公不良继续改善，以招行与交行为例。25Q3末招行、交行零售不良率环比分别+1bp、+8bp，而对公不良率环比分别-5bp、-6bp。进一步来看，小微贷款不良压力大。25Q3末招行、交行小微贷款不良率环比分别+15bp、+12bp。展望未来，银行股资产质量有望继续保持平稳。但结构上来看，零售风险行业性暴露、对公不良继续改善的分化态势或将延续。
（5）中期分红增加。①2025年披露中期分红方案的银行增加，首次中期分红的银行有股份行中的招行、兴业；城商行中的宁波、长沙；农商行中的苏州和无锡地区的5家上市农商行。②部分银行2025年中期分红率较2024年有所提升。2025年中期分红率较2024年全年分红率有提升的银行包括常熟银行、上海银行、厦门银行、杭州银行、中信银行，其中常熟银行提升幅度最大（提升5.5pc）。
三、投资建议：银行股Q4深蹲起跳，市场风格再平衡有望驱动估值修复。
银行三季报营收利润增速韧性强，大行业绩全面转正，中小行息差回升幅度超预期。前期银行股受主力资金压制，但筹码有限，市场风格再平衡，Q4有望深蹲起跳。重点推荐经济发达地区的中小行和稳健高股息大行。推荐组合：浦发银行、南京银行、上海银行、江苏银行、农业银行、交通银行，关注齐鲁银行、H 股大行。